高盛发布研报称，该行对安踏体育（02020）的评级为买入，12个月标的价为110港元，基于2026年预期市盈率20.5倍折现至2025年预期。安踏公布2024年下半年营收/中枢净利润说明亮眼（不包括出售AmerSports股权所得收益）：安踏2024年下半年营收/中枢净利润超出商场大批预期（GSe）（永诀比商场大批预期超过2.5%/约4%）。2024年下半年公布的营收同比增长13%（商场大批预期为11%），增长能源来自斐乐（比商场大批预期超过2%）和其他小品牌（比商场大批预期超过11%），而安踏中枢品牌说明与预期相符。

高盛主要不雅点如下：

初步分析：营收/中枢净利润说明亮眼，中枢贸易利润恰当预期且政府援手超预期

中枢品牌（安踏+斐乐+迪桑特+可隆）贸易利润比商场大批预期超过1%：收获于斐乐和其他品牌较高的贸易利润，但安踏品牌可能仍在加大参预（不外其他收入有所对消）。关于安踏品牌，该行以为在达到一定例模后仍有运营用度优化空间，公司在奥运会后可能会潜在缩短运营用度。即使不包括2024年下半年出售AmerSports股权赢得的21亿元非现款收益，非运营收入也超出商场大批预期，主要收获于较高的政府援手。总体而言，中枢净利润比商场大批预期超过4%，同比增长约5%。全年派息率为51.4%（不包括来自AmerSports的两笔收益），与商场大批预期相符。

该行瞻望投资者会缓和以下方面：第一，各品牌本季度于今的往来情况；第二，2025年各品牌的销售和利润预期；第三，安踏中枢品牌的增长运行身分，包括不同店铺形貌的进展；第四，2025年斐乐的增长运行身分；第五，本钱建树策划，包括收购策划、股票回购等。

2024年下半年要津标的：

营收：总营收为370亿元东谈主民币，比商场大批预期超过2.5%。营收同比增长13.4%，高于商场大批预期的同比增长10.7%，这收获于斐乐和其他品牌强于预期的增长。安踏品牌增长8.1%，与商场大批预期相符；斐乐增长5.4%，高于商场大批预期3.0%。

毛利率（GPM）：2024年下半年毛利率为60.4%，安踏中枢品牌毛利率为52.6%，斐乐为65.5%，其他品牌为71.8%。

贸易利润率（不包括政府援手，OPM）：2024年下半年贸易利润率为17.1%，与商场大批预期的17.4%基本相符，这收获于优于预期的运营用度归天（本色为43.3%），尤其是职工成本比率说明出色。告白与促销（A&P）比率略高于预期，其他方式基本与预期相符。

非运营方式：由于出售AmerSports股权的一次性收益（20.9亿元东谈主民币，商场大批预期为0）以及2024年下半年的政府援手（14.92亿元东谈主民币，商场大批预期为7.61亿元东谈主民币），非运营方式比商场大批预期超过147%。

净利润（NP）：总体而言，中枢净利润比商场大批预期超过约4%，达到80亿元东谈主民币。公布的净利润为79亿元东谈主民币，其中包括出售AmerSports股权因股权稀释产生的21亿元非现款司帐收益。

股息：全年每股派息2.36港元，按今年度包摄于平凡股鼓吹的利润计较（不包括AmerSports上市及股权稀释产生的非现款司帐收益），派息率为51.4%。

营运资金：2024年存货盘活天数为123天，与2023年的123天捏平；平均应收账款天数同比略有加多，加多1天至21天；平均支吾账款天数同比加多4天至51天。

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